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发展研究中心张家铭文章:“产融结合”的国际经验及启示

2015/2/28 18:05:19    来源:办公室     字体大小:        特大

华艺彩票 所谓“产融结合”,是指工商企业等非金融机构占有控制的货币资本及实体资本与银行、保险、证券、信托、基金等金融机构占有和控制的货币及虚拟资本,以股权关系为纽带,通过参股、控股和人事参与等方式而进行的结合。产融结合是产业资本发展到一定程度,寻求经营多元化、资本虚拟化,从而提升资本运营档次的一种趋势。是产业资本与金融资本间的资本联系、信贷联系、资产证券化以及由此产生的人力资本结合、信息共享等等的总和。

从国际情况看,产业资本和金融资本经历了“融合—分离—再融合”的发展过程。19世纪末,欧美各国实行自由放任、自由竞争的市场经济制度,各国政府基本上不限制工商企业和金融机构之间相互持股和交叉经营。在这样的环境下,一批产融结合型的企业集团逐渐形成,如美国的洛克菲勒、摩根、花旗、杜邦等。

华艺彩票 但是,在经历了长达4年之久的“大萧条”之后,美国先后出台了《格拉斯-斯蒂格尔法(1933)》、《证券交易法(1934)》等法律,对银行、非银行金融机构与工商企业之间的市场准入、相互持股和投资实行严格的限制。

华艺彩票 然而,从20世纪80年代开始,以美国为代表的西方国家对金融管理制度和金融体系进行了一系列重大调整,金融混业重新盛行。与这些变化相适应的是,产融结合重拾升势,又得到了较快的发展。大多数大型企业集团的经营一般都具有跨国经营、产融结合、规模经营、多元化经营和规范经营的五大特征,其中产融结合特征日趋明显。

一、产融结合的主要模式

产业资本向金融资本转化,即产业资本通过向金融资本的转化并参与金融业务控制一定的金融资本,形成以产业资本为主,产业资本与金融资本融合的产融型企业集团。典型的例子是洛克菲勒财团。洛克菲勒财团起源于1863年老洛克菲勒与人合资开办的一家炼油厂,1865年他从银行贷款并收购了合伙人的股份。到了1870年其资本额发展到了100万美元,成为美国第一大石油公司,1882年又将美孚石油公司改组为美国第一个托拉斯——美孚石油托拉斯,从而完全确立了其在美国石油工业中的垄断地位。1891年洛克菲勒投资控股花旗银行,并将该银行作为美孚石油系统的资金融通中心,并由原来依靠对石油的垄断转向通过它的银行和保险公司的金融力量渗透并控制其他主要的工业部门。

华艺彩票 金融资本向产业资本转化,即金融资本通过向产业资本的转化实现了对产业资本的控制,形成以金融资本为主的产融型企业财团,例如摩根财团。摩根财团起源于1871年老摩根与任何办的德雷克赛尔-摩根公司,该公司在1872年与第一民国银行进行了协同经营,共同控制另外三家银行和最大的三家人寿保险公司。1897年,该公司通过包销政府债权,兼并其他商业银行和非银行金融机构,使其金融实力大大增强。在其金融业务发展的同事,也开始着手投资于工业,1892年投资创办了通用电气公司,1898年组建了联邦钢铁公司。1910年,摩根财团直接控制了美国六大铁路公司中的四个。在华艺彩票国家,由于政策规定银行业不能投资实业,银行资本就难以内与产业资本集合,所以目前我国大型集团企业产融集合的发展方式就不能沿着“由融而产”的路径发展,而主要是“由产而融”。

华艺彩票 二、国际产融结合的主要特点

华艺彩票 一是产业与金融业有机互动。产业与金融业需要在业务发展上相互依存、相互促进,实现优势互补。高层次的产融结合是以金融资本为手段推动产业资本的发展,以产业的发展促进金融业务的深化,出发点和落脚点是聚集金融资本实现产业规模与效益的扩张,提升产业竞争力。从国际上来看,汽车消费金融体现了明显的跨行业协同效应,是产融结合的经典模式。大型汽车制造商通过设立汽车金融服务公司,不仅直接带动了汽车生产和销售主业,其大大增加了公司盈利。2000年美国通用汽车信贷公司的净利润占通用汽车公司总利润超过三分之一。消费信贷和租赁也成为欧美国家汽车销售的主要方式,本世纪初这种方式占总销售量的比例在美国为92%,英国为80%,德国为75%。

华艺彩票 二是以主业为中心。主业是指产业集团中具有竞争优势,有效大市场份额,在集团合并财务报表资产规模、营业收入和经营利润中的占比较大的某些业务。产业集团最本质的属性是从事产业经营,有专门的产品和服务,直接创造物质财富。金融资本是依附和从属于主体产业的,这一点是产融结合的根本。离开主体产业办金融,实业企业集团会成为空中楼阁,不仅会把金融业务拖垮,也会把事业企业集团自身套牢。美国GE、日本三菱等都是在产业领域形成了稳定的盈利模式,并获得了领先地位或竞争优势后,才开始选择产融结合的。而2001年的美国安然公司破产案例创下了美国历史上最大的企业破产记录。究其原因,主要是由安然公司不顾自身实际、放弃主业、不当使用金融衍生品造成的。

华艺彩票 三是有效整合资源。一旦产业集团实现了产融结合,尤其是以并购的方式进入金融业,必须强调和关注整合的重要性。投资金融业容易,但整合好并不容易,金融业务的经营文化和管理要求与企业集团的产业部分有较大差异,整合中既要注意集团企业文化的共性,对金融业务有适当驾驭能力,也要充分照顾金融的个性。要对金融市场环境,外部金融监管,集团内部的法人治理结构和管控方式,金融业务与产业部分资源配置等问题进行系统考虑。

华艺彩票 四是实现人事结合。产融结合的核心问题是产权关系,产权关系尤其是股权关系必然会导致大股东派代表参加董事会。因此,人事结合是产权关系的延伸。在美国,大公司往往拥有数十万乃至数百万的股东,这使得一些大公司里最大股东的股票持有额一般不超过5%。较为普遍的情况是几家大金融机构联合控制一家大公司,而一家大金融机构占有一家公司绝对优势股票的情况很少。在现实经济中,美国几十家大银行与大保险公司操控了500家最大工业公司的绝大部分股份。在德国也是如此,根据德国公司的制度,监事会是公司的最高决策机关。德意志银行在大公司的监事会中拥有400也席位,一些银行只要在公司中拥有10%以上的股份,就会要求在监事会中得到一个席位。从对企业具有实质影响力的角度来看,银行在大企业监事会中拥有的席位相当可观。

华艺彩票 三、对我市经济发展的启示

华艺彩票 一是产融结合是企业集团发展的内在要求和趋势。企业集团的特点是所属子企业数量多、管理链条长、各级子公司各自开设银行账户、各自存贷款,有的甚至横跨境内外市场,这种方式造成资金分散,资源配置效率低,大量资金沉淀,是企业集团提升效益水平的重要制约因素,同时也是风险控制的一个难点。提高企业集团化运作水平,迫切需要一个金融平台,通过资金集中管理、实现资源统一配置、风险集中管控。充分利用金融资源的杠杆效应,处于跨越式发展时期的企业集团往往需要大量的资本支持,仅靠本身的经营积累不能满足,需要利用金融资源的杠杆效应,赢得更多的资本支持。同时,通过产融结合,可以使得企业集团能够更加充分地利用资金流来延伸企业的价值链,实现产业化经营。此外,在更好地利用外部资金资源的同时,通过金融业务的内部化,有效降低交易成本。

华艺彩票 产业的发展是产融结合的基础。从国内外产融结合实践来看,成功的企业集团往往是在实业领域具备了较为雄厚的实力甚至是行业内的领导者,并且内部各实力板块之间、各成员单位之间协作紧密,具有紧密的资产和产权联系纽带,产业链完善。在此基础上,企业集团的产融结合不是对金融机构简单的股权渗透,而是凭借产业本身较为强大的领先优势,实现由产业向上下游相关领域金融业务的自然延伸,形成金融业务上的优势,进而使金融业务推动产业发展。同时,超越产业支撑可能导致产融结合异化风险。比如,GE虽然是产融集合较为成功的案例,但是在其发展史上,也出现了产业支撑不足而被迫瘦身的情况。2001年“9.11”事件后,GE开始清理旗下保险业务,并于2006年全面退出保险业务。

二是融合产业特色的金融机构是产融集合中的亮点。从国内外产融结合实践来看,成功的企业集团更倾向于通过设立满足集团需要的内部金融机构和融合产业特色的非银行也金融机构来实现产融结合。虽然金融市场发展创新较快,各类金融机构的服务大多能够满足企业需求,但由于企业各自的商业模式不同、经营理念不同、发展阶段不同,需要适时的、差异化的、低成本的,甚至保守商业秘密的金融服务,任何一个外部的金融机构都难以同时达到这个目的。大型企业集团需要培育内部金融机构,提供贴身、贴心的金融服务。如,卡特彼勒是全球最大的工程设备制造商,1981年它成立了全资子公司卡特彼勒设备金融公司,为购买卡特彼勒产品的客户提供设备融资服务(零售金融服务)和为卡特彼勒产品的经销商提供应收款或存货融资服务(批发金融服务)。

三是产融结合需坚持与主业经营相协同的适应性发展模式。在产业周期的不同阶段,企业集团发展的主要矛盾或者说需求是不同的。因此,产业融合中企业集团要选择与主业经营相协同的适应性发展模式,即在主业经营发展的不同阶段,选择与之具有较强协同作用的金融领域进行发展,从早期为了满足内部融资服务的需求,逐渐过渡到满足内部多元化的金融服务需求、外部多元化发展需求和专业化发展需求。如,雷沃重工集团金融板块的发展共经理了三个阶段,每个阶段的目标客户与市场、产品服务范围和驱动因素均有所不同:起步阶段是向内部客户提供单一的金融服务,作为外部金融服务市场的有益补充;扩展阶段同时向内外部客户提供多远金融服务,与外部金融服务市场展开竞争;成熟阶段专注于发展某些领域的金融服务,在相对优势领域与外部金融服务市场进行差异化竞争。

 

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